【研究报告内容摘要】
装配式建筑行业高景气,建筑工业化龙头有望加速成长。本周住建部发布《2019年装配式建筑发展概况》,2019年全国新开工装配式建筑4.2亿m2,同比快速增长45%,占新建建筑面积的比例约13.4%,近4年年均增长率55%,呈现快速发展态势。从区域上看,京津冀、长三角、珠三角三大重点推进地区新开工装配式建筑占全国的比例为47.1%,东部发达地区持续引领全国发展。从结构上看,2019年新开工装配式混凝土结构/钢结构分别占比65%/30%,装配式混凝土依然为主要建造方式。从应用领域上看,2019年商品房/公共建筑/保障性住房的应用比例分别为41%/22%/13%,装配式建筑在商品房中的应用逐步增多。政策标准、产业配套不断完善:2016-2019年全国各省市分别出台33/157/235/261份装配式建筑相关政策文件,不断完善配套政策和细化落实措施。同时装配式建筑行业技术体系逐渐完善,2016-2019年全各省市分别出台95/95/89/110份装配式建筑相关标准规范,为行业发展提供了扎实的技术支撑。在此基础上,装配式建筑的设计、生产、施工、装修等相关产业链公司快速成长,同时还带动了构件运输、装配安装、构配件生产等新型专业化公司发展。2019年我国拥有预制混凝土构配件生产线2483条,设计产能1.62亿m3;钢结构构件生产线2548条,设计产能5423万吨。2019年实现全装修建筑面积2.4亿m2,是2018年的2倍;新开工装配化装修4529万m2,是2018年的5.5倍。2020年住建部仍将在多方面推动装配式建筑发展升级:1)完善技术体系,加快形成适合中国国情的可复制可规模推广的装配式建筑技术体系,其中要编制钢结构建筑相关标准和技术指南;2)提升设计统筹能力,鼓励在装配式建筑设计、施工过程中全程采用bim技术;3)积极推广装配化装修,持续加大装配化装修推广力度,推行结构与管线分离,促进集成厨卫、轻质隔墙等材料、产品和设备管线集成化技术的应用;4)发挥示范城市、产业基地和示范项目引领作用,同时加大宣传引导,提高装配式建筑社会认知度和认可度。
从投资标的来看:1)2019年装配式建筑行业发展迅速,2020年有望延续高增长趋势,重点推荐受益于行业高景气发展的装配式钢结构制造加工龙头鸿路钢构,以及钢结构epc龙头精工钢构。2)2019年新开工装配式装修面积大增5.5倍,本次住建部报告中也重点提及要推广装配式装修,行业有望迎全新增长点,重点推荐持续布局装配式装修的细分板块龙头亚厦股份,以及装配式装修产品市场化不断加速的装修龙头金螳螂。
基建reits对行业中长期影响深远,短期需跟踪试点情况及后续配套政策。
本周基建reits相关标的表现弱于预期,主要系政策初期试点基建reits较为审慎,从项目质量要求与实施限制条件来看,初期试点规模预计有限,且五一长假市场对于政策充分消化、反应较为理性所致。但基建reits对行业中长期影响深远,当前我国已积累百万亿量级的存量基建资产,这些资产广泛的存在于地方政府、城投公司、社会资本手中,长久以来他们都缺乏一个有效的退出渠道,长期持续的投入使得其负债压力逐年增加。而另一边,则是我国不断增长的居民财富及机构投资者对于长期稳健收益的金融产品需求。基建reits的推出将成为盘活我国巨量存量基建资产的利器,有望促进地方政府及相关投资人降低杠杆、增加基建资金新来源、打开基建发展新空间。同时也有望逐渐形成一个以万亿量级起计的大类资产市场,促进我国资本市场健康发展。对于建筑相关企业而言,其业务模式将从“投-建”变为“投-建-退-投”的商业模式闭环,提高资金周转效率,走上轻资产可持续发展道路。此外,基建reits等产品推出加快二级市场形成,给基建资产定价、咨询、交易等专业服务商带来新机遇。就短期而言,需持续跟踪基建reits试点情况及后续相关配套政策,我们仍然持续推荐运营类资产规模较大,基建资产证券化专业能力突出的中国交建,基础设施特许经营权占总资产比重达29%的地方国企四川路桥,以及具备基础设施领域专业服务能力的ppp龙头龙元建设。
国常会再次提前下达1万亿专项债额度,基建链仍为板块当前投资主线。
本周国常会表示,在年初已下达1.29万亿地方专项债额度基础上,再次提前下达1万亿专项债额度,今年合计提前下达额度2.29万亿已超去年全年(2.15万亿),并要求力争5月底发行完毕。截止目前,已发行新增专项债1.27万亿,投向狭义基建领域占比高达66.4%,较2019全年占比大幅提升41.5个pct。今年专项债总量扩容、结构调整是今年基建最主要资金增量来源,社融对公中长期贷款增长、企业债券增长亦有相当部分流向基建。
从近期调研反馈看,目前设计订单仍在加快,建筑施工已达到正常水平、局部出现赶工,我们预计q1板块盈利增速大概率为全年低点,后续季度有望逐季加快。随着近期支持基建政策陆续出台,基建需求恢复还将持续获得新增动力。
投资策略:装配式建筑行业呈现高景气,相关龙头有望持续受益,重点推荐具有较好中长期成长逻辑的装配式钢结构龙头鸿路钢构(pe14x)、精工钢构(pe12x),工业化内装龙头亚厦股份(pe26x)、金螳螂(pe8x)。在基建加力、流动性宽松趋势下,推荐设计龙头中设集团(pe10x)、苏交科(pe10x)、勘设股份(pe7x);建议关注基建reits后续进展,推荐运营类资产规模较大,基建资产证券化专业能力突出的中国交建(6.2xpe,0.66xpb)、地方国企四川路桥(pe9x)。
风险提示:疫情影响超预期风险、稳增长政策不及预期风险、应收账款风险、海外经营风险等。
