【研究报告内容摘要】
12 月9 日国开行在全国银行间债券市场开展了首次金融债券做市支持操作。国开行由此成为我国唯一获批开展债券做市支持操作的金融机构。
国开债与国债做市支持规则的差异。主要有以下几点:国开债对做市的支持条件要低于国债;国开债做市支持券种每次可选择一只或多只,因而其随买和随卖方向也可以多样化,而国债每次为一只,所以只能有一个操作方向;由于采用券款对付(dvp),结算方式上国开债做市支持操作效率更高。
我国做市商制度尚面临的问题。我国债券市场流动性与海外相比仍存较大差距。主要原因在于:做市商制度不完备,激励机制不足;做市框架单一,做市商地位不突出;做市商以商业银行为主,结构集中;做市商缺乏快速调整头寸的手段。我国债券市场做市商制度仍有进一步改革的空间,本次启动国开债的做市支持,就是完善国内做市商制度,切实提升债券市场流动性的重要举措。
做市支持操作可有效提升债市流动性水平。目前国开债是我国债市流动性最好、换手率最高、成交量最大的品种。相比国债,其交易属性更为强烈,每次做市支持可以选择多券种、多方向,操作额度更高,结算更便利,这些有利因素都将会直接提升做市商的做市意愿,进而提升全市场流动性水平。随着国开债流动性的进一步提升,参与做市的机构将会增多,同时由于拿券更为便利和高效,将促使做市商更积极主动的缩窄报价价差,发挥做市的价格发现机制。
促进债市的进一步对外开放。从全球看,目前中国债市收益率处于相对较高水平,使得外资持续大量进入中国债券市场。2019 年起,外资更加青睐购买政金债。国开债做市支持操作启动后,一方面,目前政金债换手率大约在560%左右(国开债换手率更高),提升后与海外债券换手率的差距进一步缩小,意味着流动性更强;另一方面,国开债享有准主权信用,且收益率较国债更高,两方面优势会使其更加受到外资青睐。目前具有相应资质的做市商有两家外资行和多家债券通报价行,未来大概率将会继续扩充。
风险提示:经济增长超预期回落导致企业违约加速;通胀压力有可能进一步加大,将对货币政策操作空间构成制约;美联储后续超预期降息对全球债市扰动;全球出现黑天鹅事件等。

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